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標題: 《巴倫周刊》：積極管理型基金或再創輝煌 [打印本頁]

作者: chucka55 時間: 2015-1-20 04:11 AM 標題: 《巴倫周刊》：積極管理型基金或再創輝煌

鉅亨網新聞中心　(來源：北美新浪)　2015-01-19 21:31　

導讀：《巴倫周刊》最新一期封面文章認為，隨美聯儲開始加息，積極管理型基金經理有可能再創輝煌。

當歷史上最成功的基金經理約翰-鄧普頓(John Templeton)建議大家在最悲觀的時候買入時，他可能不會想到有朝一日這一信條也適用於自己的行業。然而對於積極管理型共同基金經理人來，2014年是最悲觀的念頭。

雖然去年標普五百指上漲了13.7%，但基金選股專家卻很難跟上這一漲幅。晨星公司(Morningstar)的數據顯示，只有19.9%的美國股票基金經理人領先其比較基準，而且領先優勢平均也只有1.8個百分點。行業基金、另類基金等選股專家的日子也不好過，分別只有33%和25%領先其比較基準。

這是他們事事不順心的一年，晨星全球研究部副總裁萊肯法勒(John Rekenthaler)如是。

的確，去年他們的可憐表現似乎證實，即便是最優秀的積極管理型基金經理也不能為用戶帶來足夠的額外回報，對不起他們的高收費。很多投資者會想，他們把那麼多指數基金和交易所交易基金(ETF)玩弄於股掌之間，為什麼還要和人較真呢。

不過，在你摒棄積極管理型基金之前，請注意過去30年來的大背景。仔細考察這段時間的經濟環境及其變化，就可了解積極管理型基金行業面臨的一些挑戰和具備的優勢。也許宣告它死亡是誇大其詞。

過去30年最主要的明顯經濟趨勢當然是利率的穩步下降，直到聯邦基金利率跌至大約為零的水平，並在此水平維持五年之久。當利率下降時，市場通常都欣欣向榮。不過利率與積極管理型基金有驚人的聯繫：當利率上升時，積極管理型基金的表現便領先其比較基準。野村證券量化投資策略部主管麥茲裏奇(Joe Mezrich)在觀察積極管理型基金經理相對於市場的長期表現圖時首次注意到了這一聯繫。

從1962年到1981年，十年期國債收益率增長了兩倍多，從3.85%增至15.8%。大盤股共同基金累積回報中位數領先於同期標普500指數62百分點，相當於平均每年領先3.2個百分點。也就是，這段時間在積極管理型基金投資1萬美元所得回報的中位數要比同樣數目的資金投入標普五百指數基金多1.3萬美元。這種領先優勢在1984年達到70個百分點，然后隨利率走低而喪失殆盡。

從此積極管理型基金經理喪失了這一優勢並落后。總體而言，自1962年首次有數據記錄以來，積極管理型基金經理落后指數14個百分點。按年度比較同樣體現了這一趨勢，在利率走高的年份，他們領先指數1.5個百分點；而在利率下降時，他們的表現落后於指數兩個百分點。

麥茲裏奇在研究芝加哥大學證券價格研究中心的數據后表示，如果利率下降是基金經理落后大盤的部分背景，那麼當利率升高時積極管理型基金經理將重獲優勢。

2013年投資者領略了加息對選股專家的意義。2013年4月當美聯儲主席伯南克談及量化寬鬆結束的必要性時，債券市場有所下跌，收益率走高，從而成為積極管理型基金經理的沃土。先鋒集團股票與高收益投資部主管霍根(Brian Hogan)表示，那一年很多時候先鋒集團及其許多競爭對手相對於各種的比較基準有非常棒的表現。投資與於先鋒基金的每一美元領先其基準一點三個百分點。然而隨去年利率走向的改變，十年期國債收益率一度從3%降至2%，積極管理型基金經理再度失寵。

幾大原因造成了這一現象。首先，加息與小盤股跑輸大盤如影隨形，而積極管理型基金經理往往鐘愛小盤股。去年小型上市公司流年不利。標普520位數的漲幅主要由大型成分股公司推動，比如市值占指數約3.5%的蘋果公司股價上漲了40%。小盤股風向標羅素2000指數上漲了4.9%——盡管小市值公司的利潤增速是該漲幅的近兩倍。

還有，哪個基金經理能夠料到去年油價會跌破每桶50美元呢，抑或美國股市會擊敗全世界大部分國家的股市呢？貝萊德美國理財顧問業務主管波爾切利(Frank Porcelli)表示：“如今基金經理在更特別的具體問題上必須準確無誤。”與此同時股價離散性——表現最好與表現最差股票之間的差距——處於歷史低位。事實上羅素1000成份股一年期回報率的離散性到去年十月份為1979年以來的最低位，1979年是野村證券所記錄數據的最早年份。麥茲裏奇，當利率上升時，你會看到相關性降低離散性增強，二者都是積極管理型基金的重要因素。

管理7億美元T. Rowe Price Capital Opportunity (PRCOX)基金的基金經理霍爾科姆(Ann Holcomb)認為，自己的基金落后於指數1.5個百分點就是這個原因。如果一個行業股票的離散性不高，那麼基金經理便很難增加價值。她讓行業加權值與標普500相近，但注意選取行業中最好的股票。“去年差距之小是我們見所未見的，但一個年度明不了什麼問題。當股市波動、調整或定價不合理時，那才是積極管理型基金耀武揚威之時，” 霍爾科姆。

於是被動管理陣營的人會振振有詞地積極管理型基金經理似乎總是能找到藉口。霍根則認為近來的市場形勢是原因而非藉口。

佛州投資研究公司Sungarden Investment Research創始人兼首席投資策略師伊斯比斯(Rob Isbitts)指出，投資者希望回報超過指數漲幅但損失不要超過指數跌幅，大部分人都應該更關心如何獲得現實的目標回報。

一隻基金與其比較基準的比較並不能充分體現投資者的經驗。更準確的比較是與相關的指數基金或者交易所交易基金相比。由於費用的關係，甚至指數基金也落后於其比較基準。比如晨星公司的數據顯示，2014年先鋒集團只有38%的被動基金領先其比較基準，而主動基金有61%領先。

不過很難質疑指數基金的效率，尤其是股市處於上升階段之時。毋庸置疑，被動策略在大部分投資組合中都佔有一席之地，投資者連續九年退出主動管理型美國股票基金也是這個原因。投資公司協會(Investment Company Institute)數據顯示，去年投資者從積極管理型國內股票基金共抽出近940億美元資金，而在國內股票指數基金和交易所交易基金共投入了1000多億美元。萊肯法勒認為，基金行業正在迅速向指數基金、交易所交易基金，以及部分領域的一小部分積極管理型基金演化，對於如此有年頭和成熟的行業來，這種變化十分迅速。

隨流入指數基金的資金增多，選股專家有更多的機會。“這成為自我實現的預言，”12億美元規模基金的共同管理人阿伊托夫(Arik Ahitov)。他在他的盤子羅素2500成分股公司中有超過1/4利潤為負。你讓所有這些虧損公司上漲，但似乎沒人關心。一隻指數基金不能區分哪家公司盈利哪家公司虧損，所有公司都一塊兒變動。阿伊托夫的基金自1984年以來年均增長14.4%，而其比較基準年均漲幅為11.9%。不過，和那些現金頭寸大的許多深度價值基金一樣，他的基金近年來已落后，去年落后了近6個百分點。

基金Wasatch Core Growth (WGROX)聯合管理人泰勒(J.B. Taylor)：“如果只投資指數，那麼將走進死衚衕。我們希望對自己的命運有某種程度的掌控。”他的小市值股基金2013年落后於比較標準，當時投資者大舉買入小盤股，有時是不分青紅皂白地買入，推動指數上漲38.8%，而泰勒的基金那一年只上漲了30%。不過不要緊，過去15年他的基金年漲幅為10.9%，指數7.6%的漲幅相形見絀。

事實上，即使他們喜歡被動投資，波爾切利調查的理財顧問超過60%認為積極管理和被動管理可以互相補充，將近一半表示積極管理型基金經理能夠不斷的增加價值。密安州理財顧問拉布裏克(Leon LaBrecque)，你可能難以找到能夠打敗標普的大盤股混合基金經理，但優秀的基金經理仍然有發揮的余地。拉布裏克大約一半的客戶資都投在被動基金中，但同時他也青睞房地、新興市場等領域的積極管理型基金。

“我們不去談積極管理與被動管理孰優孰劣，而是要想怎麼把它們結合起來，”在這兩個領域都有投資貝萊德公司波爾切利。

如今對很多投資者來典範的投資組合就像一個沙漏，上頭是資配置基金、密整合長基金另類策略基金等高阿爾發策略基金，下面是對大盤有敞口的便宜基金。曾經被成長、價值、規模基金佔據的中間部分變得很細。造成的結果便是，投資者減少了投資組合的總成本，但仍然能夠得到積極管理型的好處。

當然要實現積極管理你的基金須真的積極。這部分就是“主動型因子”(active share)，即所持股份與大盤不同的比例。根據經濟學家克萊默(Martijn Cremers)的研究，主動型因子占比90%以上的基金在1990年至2013年這段時間扣除費用后領先其基準0.81個百分點，而占比不到60%的基金同期始終跑輸1.01個百分點。此外，被動管理型品激增促使積極管理型基金經理更加積極，以示自己有所區別。

當然許多積極管理型基金經理未能跑贏大盤成本是一個重要原因。長期來看，成本低的基金公司往往表現最優秀。比如Dodge & Cox的費用率始終在0.5%左右，三支15年曆史的基金按年比較都領先比較基準。部分由於費用率低，60%多的“美國基金”(American Funds)投資組合領先於同期比較基準。

對於真正意義上的積極管理型基金經理來，有時收成不好是不可避免的。規模12億美元的Artisan Global Opportunities (ARTRX)基金經理哈梅爾(James Hamel)：“當你按照自己的最好想法安排投資組合時，你並不總是能得到命運眷顧。但這是你實現阿爾法策略的唯一辦法。”ARTRX投資了46支股票，一大半資配置在前20支股票。

選股專家們搞不懂人們為何大談積極管理型基金式微，比如管理15億美元Vulcan Value Partners (VVPLX)基金的基金經理菲茨帕特裏克(C.T. Fitzpatrick)不僅在2010年推出兩支共同基金，而且他本人還投資積極管理型基金。Franklin Resources(BEN)和Aberdeen Asset Management (ADN.UK)是Vulcan Value的重要配置，三年來它們上漲23.5%，每年領先標普500指數四個百分點。

積極管理型基金已死？“聳人聽聞，”菲茨帕特裏克。“通常一起發生轉變之前人們會那麼。”(檸楠/編譯)

作者: ayz847 時間: 2015-1-20 10:13 AM

本帖最後由 ayz847 於 2015-1-20 11:17 AM 編輯

> 積極管理型基金經理或再創輝煌。
【或】這個字太好用了。
或者也許大概是，恐怕彷彿不見得。
不過可以這麼說，但是話也不一定。
讚呀！刀切豆腐兩面光。

作者: zoff12001 時間: 2015-1-20 08:06 PM

今年大概是主動管理基金的天下
現在比較不好投資是面臨債沒那麼好股的話又怕漲多或風險大
主動式操作看市場狀況配置、買入和賣出到是比較好的選擇和題材

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